本報告導讀（dú）：

Q4 營收大（dà）幅（fú）提升，利潤下降，得益於信托結算全年業績大增。2021Q1 公司有（yǒu）望實現量價雙升，業（yè）績有望超（chāo）預期。

投資要點：

上調盈利（lì）預（yù）測和目標價，維持“增持”評級（jí）。2020 年全年營收946.6 億元(+28.6%)、歸母淨利139.5 億（yì）元(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，業（yè）績略超預期。預計公司煤炭業（yè）務保持（chí）量價齊升，上調2021、2022 年（nián）EPS1.45、1.56 元（yuán）(原預測1.04、1.03 元)，給（gěi）予公司（sī）2021 年行業平均的（de）10倍PE，目標價14.5 元(原11.00 元)，維持“增持”評級。

量價（jià）雙升，Q4 營收大幅提升。公司Q4 營收305.6 億元(+34.9%)環比+20.4%，主（zhǔ）因Q4 單（dān）季煤（méi）價提升，陝西動力（lì）煤價格Q4 平均431.3 元（yuán）/噸(+8.1%)環比+11.7%，同時2020 年中小保當（dāng）2 號礦投（tóu）產釋放產量（liàng）。

稅率提升（shēng），Q4 利潤略降，2021 將重回優惠稅率。Q4 歸母（mǔ）淨利24.7 億元(-3.5%)環比-61.9%，環比下降主因為Q3 清算“陝煤-朱雀”信托（tuō）當季非流動資產（chǎn）處置損益為47.3 億。同比微降主因為2020 年是（shì）西部開發優惠（huì）稅（shuì）率的斷檔期，公司主營業務（wù）所得稅率升至25%，2019 年公司平均（jun1）所得稅率為14.2%，預計2020 全年所得（dé）稅48.3 億，同比+74.5%。鑒於《西部地區鼓勵類產業（yè）目錄(2020 年本)》發（fā）布，公司2021~2030 年有望繼續（xù）享有15%的優惠稅率。

2021Q1 公司有望實現量價雙升，業績有望超預期（qī）。2021Q1 有望增產325萬噸(假設小（xiǎo）保當2 號滿產)，相（xiàng）當於2020Q1 產量的12.4%;2021 年陝西動力煤1 月均價504.5 元(同（tóng）比（bǐ）+28.4%)，2 月均價477.5 元（yuán）(同比+19.0%),預計2021Q1 歸母淨利34.2 億同比+45.2%，環比+38.5%。

風險提示。煤（méi）價超預期（qī）下跌;產能釋放進度不及預期。

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